公司新闻
News

甦翔投资首次发布2019年资产配置白皮书

2018市场回顾

海外:

1、美联储加息

9月,美联储明确表态加息,美国十年期国债收益率快速上行突破3.2%重要关口,吸引资金从股市向债市转移,造成美股下跌并拖累全球股市。同时,资金也开始从新兴市场国家向美国回流,对新兴市场国家的股市和汇率造成冲击。

 

2、中美贸易战

特朗普政府不顾中方劝阻,执意发动贸易战,宣布将对中国2500亿美元进口商品加征关税,贸易壁垒增加预计将对两国的进出口造成较大影响。民主党重掌众议院后,考虑到前期财政刺激政策大概率无法兑现,以及全球化趋势的不可逆转,预计贸易争端将有望大概率缓和。

 

国内:

3、去杠杆防风险

2018年,国内经济形势重点表现为金融强监管。年初到一季度时全面去杠杆,二季度开始逐渐改为紧信用、松货币,4月、6月先后两次定向降准。到7月下旬国常会提出要实行更加积极的财政政策,意味着政策正在向“宽货币、紧信用”和“积极财政”转变。

 

4、经济增速下滑

实体经济方面,国内经济增长继续放缓,三季度GDP同比增速6.5%,连续两个季度下滑,并创下2009年二季度以来的新低。受内部经济结构转型和贸易争端等外部因素影响,预计2019年中国经济仍将继续筑底,IMF(国际货币基金组织)预测2019年中国GDP增速为6.4%。

 

2019年宏观展望

受到国内经济结构转型和贸易争端等外部因素影响,预计2019年中国经济仍将继续筑底,国际货币基金组织(IMF)预测2019年中国GDP增速为6.4%。尽管增速有所减缓,但中国的经济增长依然非常强劲,减缓只是经济正常且是恰当的转型过程。

 

积极财政或成主导

2019年,为配合发展结构转型与经济兜底,国内整体宽松的货币环境仍需要维持。但与此同时,货币宽松的力度受限,货币宽松边际趋缓。

首先,美元步入加息周期后,美联储不断加息导致国内央行货币宽松空间受限。中美利差的收缩加大了中国资金外流的压力,进一步货币宽松的效力将会大打折扣,央行也不太可能会在利率和资本项目开放的问题上倒退。从国内情形来看,今年8月即出现一年期基准利率低于CPI的情况,当前一年期基准利率已降到1.50%,随着CPI继续缓慢回升,国内将再次正式步入实际负利率阶段。这些都将制约明年继续降息的空间。

其次,商业银行拨备覆盖率已经连续大幅走低,这表明商业银行的坏账出现增长。随着商业银行坏账的增加,即使货币环境宽松,银行仍将面临惜贷的局面,而选择更稳健的方式,如金融体系内部流转而非投向实体经济。单纯依靠货币宽松,对实体经济的支持力度已经边际趋弱,必须配合财政政策发力才能解决当前的困局。10月31日,中央经济工作会议也提出要阶段性提高财政赤字率,随后财政部表示明年初步计划中央、地方都要增加赤字。

与货币政策相比,财政政策不仅能量巨大,而且刚刚开始,更容易在各个领域超出市场预期。财政政策与货币政策对经济影响的效果不同,货币政策更容易带来资产泡沫,而财政政策可能会引发通货膨胀。

财政支出不会去炒卖资产,财政支出一般有两类:一类是基础设施投资,这类支出会拉动实体需求,比如投资兴建厂房、高速公路需要水泥、钢材等各种各样的原材料;另一类是社会保障支出,这类支出将会流入边际消费倾向较高的低收入家庭,进而拉动社会总体消费。

 

全球通胀预期回升

2018年,美国接近充分就业,人均薪资上涨,经济基本面强劲。政策组合从“宽货币+中性财政+严监管”转向“紧货币+宽财政+松监管”,特朗普新政推升了通胀预期。中国方面则刚刚经历了供给侧改革,涨价去库存,商品价格处于高位,并逐步向中下游传导。此外,中美之间不断升级的贸易纠纷,和互相加征的关税,也开始逐步传导到进口商品的价格。

 

图10.美国进口商品价格指数上升

数据来源:Wind资讯

 

图11.美国CPI指数同比持续回升

数据来源:Wind资讯

此外,财政支出的周期性变化,也将会带动价格水平的变化。从逻辑上来讲,财政支出比货币宽松更直接,直接投资于包括基础设施建设在内的政府投资项目上,带动工业品的需求,使得价格指数回升。历年财政周期与PPI指数运行大体较为一致,而财政周期实际上从今年6月开始就已经进入上升期,明年财政支出力度将会更大,预计PPI指数将出现回升。如果积极的财政政策成为未来持续的一个政策方向,那么通胀回升和国内商品价格上涨的趋势也将大概率持续下去。

 

新兴市场整体承压

从2018年初开始,新兴市场经济体就出现承压迹象,包括委内瑞拉、阿根廷、南非、亚洲部分国家都有面临较大压力的端倪。随着主要发达国家货币宽松结束,资金开始向发达市场回流,加之贸易保护主义盛行使得新兴市场国家自身的经济问题更加凸显,2019年新兴市场预计将会面临更大的压力。

 

首先,是发达市场货币常态化。美联储在今年9月已经宣布加息,预计12月份会继续加息,明年还将再加息两次,各大主要国家的央行也都已经从量化宽松转为量化紧缩,因此无论是美国还是欧洲,都已经从相对宽松的货币政策下逐渐脱离出来,转为货币常态化。许多的投资人的关注重点也开始从新兴市场经济带来的收益转向持有新兴市场的货币风险。

 

 

其次,贸易保护主义持续给新兴市场带来压力。贸易保护主义对于新兴市场的影响要胜过对于发达国家的影响,主要原因有二:其一,新兴市场经济体在出口方面的敞口远大于发达市场;其二,新兴市场在制造业的供应链方面有更紧密的联系。中国方面,受到中美之间贸易争端的较大影响。除中国外,负面影响还将扩大到对中国进行零部件供应的其他国家,如马来西亚、韩国、新加坡等。

 

图12.新兴市场与发展中国家外储环比变化与美元指数

数据来源:Wind资讯

 

除此之外,新兴市场经济体也面临自身经济增长放缓的考验,尤其是受到自身财政赤字和发达经济体货币政策常态化双重夹击的国家。在亚洲地区,受到压力最大的莫过于面临着双重赤字的国家,双重赤字一方面源于财政赤字,另一方面源于经常账户的赤字,主要集中在印度、印尼和菲律宾等国家。

 

科创板、并购与新经济

2018年11月5日,在中国国际进口博览会开幕式上,习近平主席宣布,将在上海证券交易所设立科创板,并试点股票注册制。

 

一方面,科创板的设立符合近期缓解民营企业融资困境的思路,通过资本市场为科创类企业融资。习主席在政治局会议以及民营企业座谈会上,均强调要通过资本市场改革,拓宽民营企业融资途径,解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。

 

在直接融资和股权市场发达的美国市场中,科技创新类企业更容易通过PE、VC获得资金,资本市场支持程度更高。而中国以间接融资和银行市场为主,资产规模大、信用风险低的企业更容易通过银行渠道获得资金支持,科创类企业相对而言受到的支持程度更低。从风险角度来看,直接融资和股权融资的国家杠杆率水平更低,风险水平更低。因此,科创板的设立对于促进经济结构转型、培育经济新增长点具有里程碑意义。

 

另一方面,科创板的推出有助于把握好注册制试点的力度和节奏,优化了资金退出渠道,提振了创投领域的投资热情,将给一级市场带来增量红利。科创板的推出将给创业投资公司、证券公司和受到国家产业扶持的科创型企业带来边际利好。人工智能、芯片、创新药、5G等新兴产业有望以主题投资的方式成为2019年的主要投资机会。

图13.科创板是注册制的试点

 

此外,随着经济结构转型的深化,并购重组,特别是传统行业的上市公司以跨行业并购重组向新经济转型,会成为有效市场化方式进行资源再配置的重要途径。

近期,上市公司并购重组方面的政策频频出台:10月20日,证监会发文称为回应市场需求,统一与被否企业重新申报IPO的监管标准,支持优质企业参与上市公司并购重组,将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。10月22日,证监会主席刘士余称,证监会鼓励私募股权基金参与企业并购重组、债转股以及股权融资。这一系列政策的密集出台,将使定增并购市场如沐春风。

定向可转债作为新的并购重组交易支付工具,也可以在一定程度上替代定增,成为新的风口。11月1日证监会发布消息称,将积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点,支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强。上市公司在并购重组中定向发行可转换债券作为支付工具,有利于有效缓解上市公司现金压力及大股东股权稀释风险,丰富并购重组融资渠道。

 

2019年资产配置建议

(可结合个人风险偏好和现金流期限结构进行微调)

资产类别

配置建议

关注领域

百分比

 

二级市场 

 

标配

建议关注新经济推动下的TMT、新能源汽车等科技和民生消费领域的成长龙头。

 

14%

 

 

 

 

类固收

 

 

 

 

超配

建议可低配长久利率债、短期中高等级信用债,减少非标持仓,转向增加ABS资产持仓比例。另建议重点关注优质地产开发商的城市更新及长租公寓类私募基金,在严峻的政策调控及房地产存量时代背景下,城市更新及长租公寓已然成为了房地产下半场中兼具稳定性与收益性的投资机会。

 

 

 

 

40.25%

 

 

私募股权投资

 

 

超配

建议投资者把握母基金在当前环境下的战略优势,加强布局基金组合投资,同时建议重点关注军工、高端制造、医疗生物领域龙头企业。

 

 

23%

 

 

 

海外市场

 

 

 

标配

美股方面建议分散投资,压缩估值过高的美国股票类别投资,增加低估值的优质行业龙头股配比;股权投资方面建议关注复合投资类基金及FOF类基金;债权方面可重点关注QDII(合格境内投资者)高收益债以及核心美元债、海外置业方面建议关注美国西部地区

 

 

 

18%

 

其他

 

低配

 

年金类保险、智能保险

 

4.75%